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来源:一瑜中的
文:华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号:S0360518090001
联系人:付春生
报告摘要
油价上涨对中美通胀的影响幅度
1)我国PPI:基于“国际油价-原油链条行业PPI-整体PPI”的思路 ,油价上涨10%,对PPI的拉动约0.3-0.4个百分点 。原油链条行业包括:油气开采、精炼石油产品制造 、化学原料及制品制造、化纤制造、橡胶和塑料制品。油价上涨10%,对原油链条PPI的拉动约3个百分点 ,2025年原油链条行业占PPI的权重约为12%,则油价涨10%,对PPI的拉动约0.36个百分点。
2)我国CPI:基于“国际油价-成品油价 ”的影响路径 ,油价上涨10%,对我国CPI的拉动约0.14个百分点 。在考虑我国成品油定价机制的基础上,2016年以来的经验显示,油价上涨10% ,对成品油价的拉动约3.9%。根据国家统计局解读倒推,成品油在CPI中的权重约3.5%,则油价上涨10% ,通过成品油渠道,对CPI的拉动约0.14个百分点。
若直接观察油价与CPI非食品项的经验关系,2016年以来 ,油价上涨10%,对CPI非食品项的拉动约0.19个百分点,再考虑非食品项的权重约83% ,对CPI的影响则是0.16个百分点 。这侧面印证,油价通过工业原料投入这一长链条的成本渠道对CPI的影响很小。
3)美国CPI:基于“国际油价-汽油零售价”的路径,油价上涨10% ,对美国CPI的拉动约0.15个百分点。2016年以来,油价上涨10%,美国汽油零售价上涨约5.2%,这一传导效率与达拉斯联储估算的55%大致相符。汽油在美国CPI中权重约3% ,油价上涨10%,通过汽油渠道,对CPI的拉动约0.15个百分点 。该估算结果符合美联储和海外学界的实证。主流研究也认为 ,1990年代之后,短期油价供给冲击,没有显著二轮效应或引发工资-价格螺旋的风险。
不同油价情景对中美通胀的弹性冲击
鉴于伊朗地缘冲突的复杂性 ,彭博分析给出了四种情景,对应三种油价走势:1)停火,中高概率 。油价回落至65美金/桶左右。2)冲突持续+有限度能源攻击 ,中高概率。油价维持在80美金/桶左右 。3)冲突加剧+能源攻击加剧,中低概率。油价或攀升至108美金/桶左右,并持续至年底。4)伊朗政权更迭 ,低概率 。油价回落至65美金/桶左右。
基于三种油价走势(未考虑油价带来的风险偏好冲击对有色价格和宏观需求的影响),对国内通胀而言:1)若油价在3月底逐步降至65美金/桶,此后维持至年底,对我们前期物价预测基本没有额外影响。则:今年CPI同比中枢约0.9% ,PPI同比中枢约-0.1%;PPI同比转正的月份较大概率在6-7月份 。2)若油价稳定在80美金/桶至今年底,则:今年CPI同比中枢约1.1%,PPI同比中枢约0.5%;PPI同比有可能在4月份转正。3)若油价3月底升至108美金/桶并持续至年底 ,则:今年CPI同比中枢约1.6%,PPI同比中枢约1.5%;PPI同比有可能在3月份转正。
2月份彭博调查中,海外市场对今年美国CPI同比中枢的预测是2.7%。以此作为初始情景:1)若油价在3月底逐步降至65美金/桶 ,此后维持至年底,则今年美国CPI同比中枢约2.8% 。2)若油价稳定在80美金/桶至今年底,则今年美国CPI同比中枢约3%。3)若油价3月底升至108美金/桶并持续至年底 ,则今年美国CPI同比中枢约3.5%。
相比于CPI数字的变化,在目前美国“生活成本危机”和就业尚处于触底修复阶段的背景下,若油价暴涨导致汽油零售价升至4美金/加仑以上(消费者从“抱怨 ”转向“行动”的阈值) ,可能会对美国消费产生较为明显的负面冲击,根据2022年的经验,该阈值对应的油价约110美金/桶 。
风险提示:估算存在偏误;弹性分析局限于静态。
报告正文
一 、国际油价对我国物价的影?
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